地方两会：大气治理是政府责任 必须扛起来

非银行理财大行其道 笔者的解释逻辑源于生活的实感：近些年来，银行理财、货币基金（尤其令人注目的是宝宝类）、信托、保险资管、券商资管、基金资管等理财方式开始起步并迅速发展。

各国汇率保持基本稳定有助于投资者规避因汇率波动导致外汇投资收益受损的风险，从而在很大程度上促进了民间资本流向新兴市场国家。因此，保持经济增长的稳定性和对未来的信心是避免资本大规模逆流的关键。

尤其是新兴市场国家危机前都采用固定汇率制与出口导向型的经济增长模式，外部冲击对这些国家的实体经济影响就会较为显著。在经济快速增长、市场对外开放以及外资优惠政策的诱导下，可能造成大规模的跨境资本流入。跨境资本流动对一国实体经济和金融体系具有重要的影响。四是跨国投资组合的兴起导致新兴市场国家资产备受青睐。1990-1996年新兴市场上的私人资本净流入量达到了2408亿美元的历史最高峰，其中以东南亚新兴市场的增长最为显著。

资本流入国的劳动生产率发生变化使得资本的收益发生改变，或者对资本收益的预期发生变化，资本就可能发生逆流。纯粹为了风险组合目的，新兴市场国家的金融资产也成为机构投资者增持的对象，从而导致新兴市场国家间接投资资金在这个时期出现大规模的流入。毕竟，在1997年年初，韩国所暴露的问题更加引人注目。

谁和日本靠得最近，谁就先遭到了遗弃。转自何帆研究札记微信号(hefancass) 进入 何帆（社科院） 的专栏 进入专题： 金融危机 。在这种压力之下，日本的商业银行不得不撤回在海外的贷款，以减少不良债权的比例。尽管在东亚金融危机中对冲基金受到很多指责，比如1997年9月在香港召开的国际货币基金组织会议上，马来西亚首相马哈蒂尔就公开指责索罗斯，他甚至说金融危机是犹太人的阴谋，因为像索罗斯这样的犹太人不愿意看到穆斯林的进步，所以蓄意发起货币投机。

调查证实，韩宝破产案涉及了韩国政界、金融界和企业界的数十名要人，在被捕判刑者中甚至包括总统金泳三的次子金贤哲。事实上，这可能从一个角度解释为什么东亚金融危机首先发生在泰国，而不是韩国。

在这一时期，日元汇率的大起大落也给日本商业银行的经营带来了影响，当日元升值的时候，日本的商业银行能够从海外贷款中得到意外的利润，但是当日元贬值的时候，它们所从事的套利交易又变得赔本了。紧接着，宇宙信用社、兵库银行、太平洋银行、阪和银行也先后破产。与此同时，日本银行还面临着加入巴塞尔协议的压力，如果哪家银行不能按照巴塞尔的要求将资本金充足率提高到8%以上，就不能再涉足利润丰厚的国际市场业务中国梦是我们这个时代的中国人的巨大机会，用了不到30年时间，A股成交量已经成为全球第一，这本身就是10年前的中国人不曾有过的梦想。

可以说，从那一轮起，中国的主流股市投资者才算是真正地了解了市场的基础，而不是象以往那般只是本能地追随暴涨暴跌。对网络流言进行肃清则成为软实力的一部分，须知政权的根本不在于扯几句政权合法性或者普世价值所能动摇的，老百姓归根结底还是看身边的人和事。我们看到，为什么沪港通开了，资金都弃港股选沪股？仓位即立场，立场即民心，占中者认为自己代表普选的民意，资本市场的这记耳光告诉他们，你们不要瞎哔哔集权政治风险，现阶段的市场风险贴水是正相反的。最为重要的是，新兴产业、新型业态发展迅速，重大技术装备、互联网、机器人、电子商务和节能环保等行业高速增长。

这些事实表明，中国经受住了产能过剩、去高杠杆率的严峻考验，新增长点没有不孕不育。实际上，传统增长模式正是土地+银行+资源模式，而进入新的增长周期，在经过一轮试探和稳定之后，决策层正在加快推进有利于增长的改革，包括放松服务业和户籍管制，并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。

国际金融危机蔓延，中国的实体经济面临较大困难，去库存去产能之路艰难，这是经济上的主因，它把估值和增长的基石破坏。在此种环境下，GDP能增长7%以上，2015年如依然能保持这个水平，那已经可以证明，经济发展这个梦，能够持续做下去。

种种迹象表明，硬着陆风险虽犹存，但不太可能爆发金融危机。中国当下的经济问题是发展带来的，是发展中一极速度过快杠杆过高造成的，解决它的药方当然不可能是停下来去杠杆，而是加快发展杠杆的另一头，增加直接融资比重，增加股市流动性（包括融资融券、期权交易等）。什么叫社会稳定？股市一天成交量10000亿就是稳定的最好诠释，我们承认其中有泡沫有风险有盲动，但买股票就是买预期，你对比下台湾、香港的股市成交量的曲线就知道，哪里的老百姓觉得社会稳定。综上，不难预期，2015年的中国，GDP增速可能会继续小幅下探，但货币稳定，通胀下降，消费上升已成定局，科技化和城镇化进程加快，中国梦的实现最急需的就是一个强大而兴旺的资本市场。持续紧缩的货币政策和房地产调控让民间实际利率高企，地方经济体在此过程中面临转型债务危机，中国崩溃论甚嚣尘上，这是社会和政治层面的主因。在社会层面，反腐打老虎运动和八项规定奠定了一个良好的社会舆论环境，为改革争取了时间和空间。

正如前两天人民日报相关文章里写的，决不能听信部分人的传言去卖房炒股借钱炒股，更要牢牢把握价值投资理念围绕符合中国梦主题预期的品种做。幸运的是，从14年下半年开始， 中国梦发展逻辑的现实正慢慢逼近。

我们认为，仅仅从传统经济学理论框架出发，不考虑政治现实和国际背景，将无法解读这轮巨变，只有了解了过去数年发生了什么，未来数年的中国又将发生什么，你才会体会并追随上这轮以中国梦为主题的牛市的脚步。进入专题： 中国梦 经济增速 资本市场 实体经济 股市 。

这一轮牛市的经济梦是：改革从准备期进入攻坚期，从不能证伪到逐步证实，从宏观概念步入实际人事部署和方案协调。稍微了解一下本轮证券市场的急涨过程，会经常听到一个词：非银金融。

中国梦不是执政的寥寥数人的梦，而是全民合力的大国梦，这个梦就是经济发展、社会稳定、外交给力。当股市成长到与银行理财并驾齐驱的流动性规模之时，很多中国经济当下存在的病症会不药而愈。从6000点开始持续7年的漫漫熊市，给了投资者一个更大的教育。与此同时，居民大类资产配置转向股市趋势已成，相比居民储蓄47万亿、银行理财及信托25万亿，A股10多万亿的自由流通市值上升空间大，未来日成交万亿将会司空见惯。

在金融外交层面，中国成功地让人民币汇率问题柔化，通过与多个国家和地区的货币与贸易结算体系，逐步构造成一个货币流动矩阵，人民币虽然没有美元的地位，但也在相当程度上自我强化了，这也是本轮牛市的基础之一。更关键的是，在这数年中，从中央到民间，人们没有看到一个清晰的社会发展路径，经济学家们能提供的论点似乎来来回回只是保增长促消费，靠这种近乎本能的推断施政只能流于空谈于事无补。

把握住巨大的契机，让资本市场为实体经济注入巨大的直接融资力量，让中国的新工业新金融新商业模式全面成为国际舞台上的明星，是实现中国崛起和个人财富增长的绝佳机遇。如何理解这个巨大的转折？这究竟是不是一轮合格的经得起考验的牛市？成为一个巨大的悬念。

2006年到2007年间的股权分置改革牛市，对目前主流投资者（50、60、70后，也包括一小部分80后）影响巨大，很多人正是在那一轮波澜壮阔的行情里学会了构成一轮牛市的几大要素：货币、估值、增长、重组。不必讳言不完美甚至丑恶的社会现象，但要让民意有所达民心有所用，而不是在造谣传谣中被不断放大。

没有具备现实依据的发展思路，就没有可持续的增长，甚至会影响到政局稳定，没有信心的股市就没有任何估值依据，人们看到，资产优良的银行股甚至在以净资产的7折出售。当然，我们要告诫股民，尤其是刚刚入市的80、90后股民，证券市场风云莫测，即使大牛市也有人输钱，况且这轮气象万千变化多端的中国式牛市，一定会波云诡谲扑朔迷离。前三季度，最终消费对经济增长的贡献率为 48.5%，比去年同期提高了 2.6 个百分点，而资本形成总额的贡献率为 41.3%，同比下降了 14.5 个百分点。我们看到，横亘在中国经济体内多年的顽疾正一步步被软化渗透并纠偏。

12月8日，带着惊诧和惶恐，A股上证指数一举站上了3000点。前三季度，第三产业增长7.9%，高于同期 GDP 增速 0.5 个百分点，也高于同期第二产业增加值增速 0.5 个百分点。

虽9日大盘出现跳水，但从2000点附近出发，2014年下半年，整体市场上升了50%，单日成交量更是上升了近5倍，3000点仍然是一个里程碑式的节点。回顾过去，任何慷慨激昂的牛市总会在历史长河中留下属于自己的亮点和记忆，但历史不会简单重复，旧经验也解决不了新问题。

用非银金融解决银行金融，用繁荣促进消费而不是用消减投资增加消费比例，这是理性务实的做法没有具备现实依据的发展思路，就没有可持续的增长，甚至会影响到政局稳定，没有信心的股市就没有任何估值依据，人们看到，资产优良的银行股甚至在以净资产的7折出售。

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